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2025年8月25日，迎驾贡酒阐发表现2025年半年度申报。数据炫耀，公司上半年完毕买卖总收入31.60亿元，同比下滑16.89%；归母净利润11.30亿元，同比着落18.19%；扣非归母净利润为10.93亿元，同比降幅达19.94%。其中，第二季度单季营收11.13亿元，同比减少24.13%；归母净利润3.02亿元，同比大幅着落35.20%；扣非净利润2.77亿元，同比下滑40.24%。这一系列数据接续了2024年下半年以来的下行趋势，尽管市集对白酒行业全体调治已有预期，但迎驾贡酒的功绩证实仍显疲态，不仅未能逆势稳增，反而在多个要津方针上加速下滑，暴露出其在增长动能、区域拓展与居品结构方面深档次的挑战。

从功绩组成来看，迎驾贡酒的下滑并非全品类、全区域的均质化衰败，而是呈现出彰着的结构性分化。分居品看，2025年上半年，公司中高等白酒完毕收入25.4亿元，同比着落14.0%；时时白酒收入4.5亿元，同比大幅下滑32.5%。进入第二季度，中高等白酒收入为8.17亿元，同比减少23.6%；时时白酒收入2.10亿元，同比降幅扩大至32.9%。尽管公司惩处层将此归因为“主动控货”“去库存”等策略性调治，但从数据趋势看，中高等居品线的下滑速率在加速，尤其是行为中枢增长引擎的“洞藏系列”，其动销已彰着承压。

尽管部分分析以为洞藏系列仅完毕个位数下滑，但这一说法穷苦径直数据支捏，且与中高等全体23.6%的降幅存在逻辑矛盾。更可能的现实是，洞藏系列的增长势能正在裁减，其在安徽市集100-300元价钱带的渗入已接近阶段性瓶颈，新增量难以弥补存量市集的萎缩。

与此同期，以“金银星”“百年迎驾”为代表的中低端居品则靠近更为严峻的生涯压力。这些居品多兼并于百元以下价钱带，居品老化、品牌力弱、渠说念推力不及，在消耗左迁与行业竞争加重的双重挤压下，已进入深度调治期。公司虽声称“有序优化居品序列”，但从践诺磋磨看，更多证实为被迫去库而非主动升级。老品加速出清的背后，是新品尚未酿成灵验替代的莫名时局。这种“断档式”调治虽有助于短期价钱体系爱戴，但长久来看，若无法实时推出具备市集竞争力的新品，将导致收入结构进一步失衡，削弱全体盈利技巧。

从区域布局看，迎驾贡酒的“大本营”上风正在被侵蚀，省外彭胀则堕入停滞。2025年上半年，安徽省内市集完毕收入23.6亿元，同比着落12.0%；省外市集收入6.3亿元，同比大幅下滑33.0%。第二季度，省内收入7.30亿元，同比着落20.29%；省外收入2.96亿元，同比降幅高达36.38%，省外市集证实显赫弱于省内。这一差距不仅源于省外市集中低端居品占相比高，更反应出公司在省外渠说念建设、品牌耕作与组织惩处上的系统性短板。

截止2025年6月末，公司省内经销商数目为761家，较岁首净增10家；省外经销商622家，较岁首减少4家。经销商数目的微弱变化，暴露出公司在渠说念彭胀上的保守与乏力。尽管公司捏续鼓动“1233”工程，强化中枢末端惩处，但其组织下千里更多兼并于环六安、合肥等传统上风区域，在皖北、皖南及省外市集的渗入仍显不及。省外市集不仅收入占比捏续下滑(2025年Q2省外收入占比28.85%，同比减少4.84个百分点)，且对中低端居品的依赖度更高，导致其在行业调治期抗风险技巧极弱。当省内市集增长放缓时，省外未能成为灵验增长极，反而成为株连全体功绩的“短板”。

盈利技巧方面，迎驾贡酒在2025年第二季度靠近毛利率下滑与用度率上涨的双重挤压。Q2毛利率为68.33%，同比下滑2.62个百分点。尽管公司上半年全体毛利率微升0.18个百分点至73.6%，但这一“稳固”更多成绩于中高等居品在收入结构中的占比擢升(Q2中高等收入占比79.5%，同比擢升2.19个百分点)，而非居品本人盈利技巧增强。践诺上，洞藏系列的毛利率增长已趋于停滞，而时时白酒毛利率同比着落1.6–1.7个百分点，反应出低端居品在价钱战与本钱压力下的盈利逆境。

更值得崇尚的是用度端的刚性增长。2025年Q2，公司销售用度率同比上涨3.43个百分点至13.41%，惩处用度率上涨2.01个百分点至5.51%。销售用度增长主要源于告白宣传费同比增长13%以上，以及租出费等市集干与增多；惩处用度上涨则与折旧、无形金钱摊销等固定本钱增长联系。在营收下滑的布景下，用度率被迫抬升，径直株连净利润证实。Q2归母净利率为27.1%，同比下滑4.6–4.8个百分点，盈利技巧显赫弱化。尽管公司强调“全年用度预算基本幽静”，但在收入范畴捏续萎缩的情况下，用度的刚性特征将长久制约利润成立空间。

从现款流与渠说念健康度看，迎驾贡酒的证实看似肃肃，实则暗隐退忧。2025年Q2，公司销售收现12.78亿元，同比减少17.87%，收现比达115%，优于营收降幅，标明渠说念回款质地尚可。但契约欠债(预收账款)余额为4.40亿元，环比减少0.16亿元，同比减少0.22亿元，已畅达两个季度下滑。这一“蓄池塘”的缩水，反应出经销商打款意愿趋于严慎，对改日市集信心不及。结合“简直营收”测算(营收+契约欠债变动)，Q2简直营收约10.97亿元，同比下滑22.1%，与表不雅营收基本一致，证明功绩下滑主要源于简直需求走弱，而非单纯的发货节律调治。这进一步印证了公司所靠近的并非周期性波动，而是结构性增长乏力。

此外，公司在渠说念惩处上虽强调“优化经销商结构”，但践诺动作有限。2025年上半年，经销商总额仅净增4家，其中省内增10家、省外减4家，反应出省外渠说念集合仍在收缩。直销(含团购)渠说念收入在Q2完毕1.46%的微弱增长，但占比仅为7.4%，对全体功绩孝顺聊胜于无。批发代理渠说念收入同比下滑27.40%，占比高达91.98%，渠说念结构单一、抗风险技巧弱的问题还是荒芜。

在策略层面，迎驾贡酒建议“文化迎驾”“聚焦洞藏”“深耕省内”等场地，但实行后果有待不雅察。公司将迎驾商务酒店100%股权转让予关联方，虽有助于聚焦主业，但也暴露出多元化尝试的失败与非主业金钱的低效。在居品升级上，公司虽磋磨对100元以下老品进行更新换代，但当今尚未有明确的新品推出盘算推算与市集反馈，居品迭代的滞后可能进一步拉大与竞争敌手的差距。

迎驾贡酒2025年上半年的功绩证实，名义上是行业调治期的“主动出清”与“稳次序”之举，实则暴露出其在增长能源、区域拓展、居品结构与用度惩处上的多重逆境。洞藏系列的增长势能正在裁减，中低端居品加速出清却无灵验替代，省外彭胀堕入停滞，用度刚性制约利润成立，渠说念信心趋于严慎。尽管公司在省内市集仍具备一定基本盘上风，组织惩处也相对肃肃，但这些上风在行业深度调治期正被迟缓侵蚀。

市集多半以为，迎驾贡酒凭借其在安徽市集的渠说念深耕与品牌积存，有望在消耗回暖后完毕“低基数反弹”，并给以“买入”或“增捏”评级。关联词，这种乐不雅预期成就在宏不雅经济快速复苏、消耗场景飞速收复的假定之上，忽略了公司自身在居品革命、省外冲破与用度效用上的系统性短板。若行业调治期延伸，或竞争神情进一步恶化，迎驾贡酒的复苏之路将远比预期禁绝。

面前股价对应2025年PE约17倍，估值处于历史低位，看似具备安全角落。但低估值本人并非买入情理，要津在于企业能否走出增长困局，重塑增长逻辑。关于迎驾贡酒而言支持app下载，网页版登陆，苹果版和安卓版系统，让您的资金得到最完善的保障，短期的“稳次序”仅仅止血，简直的挑战在于若何“造血”——通过居品升级灵通价钱天花板，通过省外冲破灵通市集空间，通过风雅化惩处擢升运营效用。不然，所谓的“主动调治”可能演变为长久增长停滞，而“洞藏韧性”也可能仅仅存量市集的临了信守。